公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(s巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思hí)也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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