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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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