2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(y外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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